美国汽车后市场深度梳理:规模大牛股倍出的超大赛道

美国汽车后市场深度梳理:规模大牛股倍出的超大赛道

一、美国汽车后市场:规模大,增长稳健

美国是被称为车轮上的国家,是一个成熟稳定的汽车市场。汽车保有量大且渗透率高,截至2019年底,美国汽车保有量约2.8亿辆,千人保有量约850辆,是全球主要经济体中汽车渗透率最高的国家。

根据美国Center for Transportation Analysis的统计,2017年美国每个家庭平均拥有1.9辆汽车。多数美国人把汽车作为日常通勤或者中短途出行的主要交通工具。美国的汽车销售爆发于1920年代,行业发展历史悠久,有多元化的汽车销售和服务模式。

私认为,美国汽车市场的现状,一定程度上代表了全球汽车行业未来发展的方向与模式。

【行业深度】美国汽车后市场深度梳理:规模大牛股倍出的超大赛道

本文主要研究和分析美国汽车后市场(主要是维修保养市场)过去20年的发展历程,以及头部企业的业务发展和财务状况。认为,随着中国市场汽车保有量的逐步增长,后市场也孕育了巨大的发展机遇,未来也会成长出规模巨大的企业。

美国汽车市场:新车销量见顶,保有量逐步增加

美国市场新车销量基本见顶,年销量稳定在1,700-1,800万辆波动。2008年爆发的经济危机造成汽车需求在2008-2009年大幅下滑,随后几年随着经济的复苏,年销量逐步恢复到2019年的1,750万辆的水平。尽管新车年销量维持稳定,但美国的总汽车保有量保持了稳步向上的趋势。总保有量从2000年的2.2亿辆,上升至2019年2.8亿辆。汽车保有量上升的主要驱动因素是每年报废退出市场的汽车数量小于当年的新车销量。

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美国汽车后市场:2000-2019年复合增长3.7%

根据美国汽车售后配件供应商协会(Automotive Aftermarket Suppliers Association,AASA)的统计,美国汽车售后维修服务市场总规模保持了稳定的增长。从2000年的1,550亿美元上升至2019年的3,080亿美元,年复合增速3.7%。如非特意指明,本文所指的后市场,主要是指狭义的汽车后市场,主要包括售后零配件的销售以及维修保养服务。二手车销售、汽车金融保险等也在广义的汽车后市场范畴内,我们称之为广义汽车后市场。

随着美国汽车保有量以及宏观经济的发展,美国汽车的总行驶里程数总体保持了向上的发展趋势。2000年总行驶里程约为2.75万亿英里,2008年全球金融危机之后有所下滑,2012年开始逐步恢复,并稳步提升至2019年的3.27万亿英里。车辆行驶里程的增长,也带动了售后零配件以及维修服务的需求,因为汽车的损耗主要是行驶里程造成的。

除了增长趋势明显之外,美国汽车售后市场另外一个显著特点是波动幅度小。在全球金融危机爆发的2008-2009年,美国新车销量分别下滑18/21%,但同期后市场总量2008年持平,2009年仅下滑1.4%。主要是因为新车是典型的可选消费品,在经济下滑的情况下,消费者可以推迟新车购买,继续使用原有的旧车,或者购买价格更加便宜的二手车。而消费者依然会继续驾驶现有的汽车,经济危机可能会导致行驶里程稍微下降,但受到的影响没有新车那么大。汽车作为美国消费者的必需品,消费者一般不会显著推迟或者取消常规的汽车维修保养以及零部件更换等。因此,汽车后市场稳定性更强。

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美国汽车后市场稳定增长的三个主要驱动因素包括:

  • 1)汽车保有量的增长:2000-2019年复合增长1.2%
  • 2)汽车总行驶里程的增加:2000-2019年复合增长0.9%
  • 3)平均车龄的增加导致每年维修保养支出增长:平均车龄从2000年的9.8年,上升至2019年的约11.8年。

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美国汽车后市场:主要业态分析

美国汽车后市场总体比较成熟,各种业态比较多,主要包括几部分:

  • 1)配件销售与专业维修服务(包括诊断、检测等),2019年占比38%;
  • 2)维修服务工时收入,即人工服务费,占比31%。由于美国劳动力成本高,因此服务工时收入占比高,仅次于配件销售与专业服务;
  • 3)DIY产品销售,占比20%。DIY(Do it yourself)即消费者自己动手维修安装等,主要用于一些易损件或者简单的配件维修更换,比如雨刮器、刹车片、滤清器、车灯电器等;
  • 4)轮胎销售与服务,占比11%。由于美国地大物博,很多人居住在郊区,因此通勤距离长,对轮胎的磨损较多,更新需求较大。

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二、授权汽车经销商:美国汽车后市场主力军之一

授权汽车经销商:总店数下降,单店指标提升

美国市场上,获得汽车整车制造商授权的汽车经销商既可以从事新车销售,也可以从事后市场的各种服务,包括维修保养、零配件销售等,称之为授权经销商(authorized dealership),相当于中国的汽车4S店。授权经销商是主要的汽车销售渠道,也是美国汽车后市场主要力量之一,2018占据了后市场大约39%的市场份额。

由于美国新车需求没有增长,市场竞争加剧导致新车销售利润率下滑,美国的授权汽车经销商的总量2000-2019年呈下降趋势。根据美国汽车经销商协会(National Automobile Dealers Association,NADA),截至到2018年底,美国共有约1.7万家授权汽车经销商,总量比1988年的2.5万家下降32%。

新车销售是授权汽车经销商最主要的业务。在提供新车销售服务的同时,授权经销商同时提供汽车金融和保险代理服务,给消费者带来便利的同时从金融保险机构获得佣金收入。另外,新车销售之后,也为消费者提供售后的维修保养服务。由于授权经销商服务好,成本高,他们维修保养的价格通常也较贵,所以他们的目标客户主要包括对价格敏感度不高的中高收入群体,处于汽车整车厂保修期内的准新车,以及一些需要专门设备进行维修的故障,或者是一些比较复杂的大修等。

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2018年,美国全部授权经销商售后维修保养(包含零配件销售)的收入为1,165亿美元,金额占全市场的39%。平均每个门店每年售后维修保养业务收入为695万美元。由于美国新车销量市场规模没有增长,授权汽车经销商总数呈下降趋势,其在美国售后市场的份额总体呈下降趋势,从2003年的46%下降在2018年的39%

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授权经销商:行业总体比较分散,集中度提升较慢

美国授权汽车经销商行业总体集中度不高,大多数为单店运营模式,集团化的汽车经销商企业不多。根据NADA截至2018年底的统计数据,全美国1.7万家授权经销商中,4,941家是独立的单店运营模式(门店数量占比28.8%),拥有2家店的经销商企业数量为1,278家(门店数量占比15%),拥有3家店的经销商企业数量为553家(门店数量占比9.8%)。只有10家经销商集团拥有50家以上的门店。美国最大的汽车经销商集团AutoNation(全美汽车租赁)2018年底的经销商门店数量为239,门店数量占比1.4%。

美国汽车经销商行业比较分散的主要原因是美国的法律对以中小企业为主的汽车经销商的保护和支持力度很强,使得独立汽车经销商的运营和财务状况较好,其股东或者创立者的出售动力不强。比如为了解决因为规模和实力不对等带来的启程制造商对经销商的垄断和不正当竞争行为(比如滥用市场支配地位等行为),美国国会1956年通过了“联邦汽车经销商特许经营法”(Automobile Dealers’ Franchise Act),对特许经营双方的权利、义务、行为方式等进行了详细的规定,比如汽车制造商在现有经销商门店一定范围内,设立新的经销商时需要取得现有经销商的同意等。另外,汽车经销商承担较多的服务功能,规模效应不明显,大企业集团比单个经销商门店综合竞争力提升有限。考虑到美国新车需求没有增长空间,加上以上多种原因,导致汽车经销商集团扩张动力不足,行业集中度不高。过去10年美国汽车经销商行业集中度略提升,门店数量在5家以上的经销商集团占比从2009年的3%上升到2018年的6%,但多数汽车经销商门店数依然在5个以下。

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授权汽车经销商:售后业务是主要的利润来源

按照NADA的分类和计算方法,授权汽车经销商的几个主要收入来源包括:新车销售、二手车销售、售后服务与配件销售,其中新车和二手车销售的收入也包含了金融保险代理(financing & insurance, F&I)的佣金收入,因为金融保险绝大部分依托于新车或者二手车销售。在一些汽车经销商的年报中,金融保险代理收入被单独分拆出来作为一项独立的收入来源。

根据NADA统计,2018年全美授权经销商总营业收入分为:新车销售(占营业收入比例为57%),二手车销售(31%),售后服务与配件销售(12%)。按照毛利贡献,以上三项主要业务的占比分别为26%、25%和50%。由此可见,授权汽车经销商主要通过新车销售的方式获取客户,主要通过后续的维修保养服务来获取利润,盈利模式跟中国市场的4S店基本一样。

按照利润率来看,新车销售利润率最低,不含金融保险佣金的情况下,2018年毛利率为2.6%(含金融保险的话为5.5%)。二手车毛利率为7.6%(含金融保险的话为11.4%)。毛利率最高的业务为售后维修保养服务,毛利率为46.3%。

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三、零配件销售服务连锁:美国后市场发展迅速的业务模式

零配件销售服务连锁:规模大,市场集中度逐步提升

由于美国汽车市场历史悠久,汽车文化较为成熟,很多消费者具体自己动手从事汽车保养和简单维修的能力,而且多数美国家庭有车库或者足够的场地条件。因此“自己动手”(do it yourself, DIY)是非常常见的汽车保养维修模式,车主自己购买设备和配件,自行进行检测、诊断和安装。另外一种模式是“帮我安装”(do it for me,DIFM),即专业的汽车维修店为客户提供维修和零配件安装服务。

由于美国汽车保有量大,车龄高,对汽车零配件特别是易损件(比如雨刮片、机油、刹车片、蓄电池等)需求量大,也催生了专门的汽车零配件零售店的快速发展。部分零配件零售店在出售配件的同时,也配备专业的维修人员代客户进行安装,为不便进行DIY的消费者提供服务。

零配件销售服务店数量众多,截至2018年底,美国总门店数量大概有3.7万家,除了全球金融危机之后的2009-2010年略有下滑以外,2001年以来基本保持稳定或轻微增长的趋势。

按照门店数量排行,目前美国最大的三家零配件销售服务连锁企业为汽车地带(AutoZone)、奥莱利(O’Reilly)和领先汽车配件(Advance Auto Parts,AAP)。截至2019年底,其门店总数量都在5,000个以上。作为对比,星巴克咖啡2019年底在美国的门店数量为6,250家,由此可见美国零配件销售服务连锁企业在美国的数量之多和分布密度之高。可以认为,其已经成为美国人日常生活中不可缺少的消费品。尽管过去十几年零配件销售服务企业总数量增长不多,但行业集中度提升明显,龙头企业通过收购兼并的方式,逐步扩大自身规模,同时将整个行业得运营朝着标准化的方向改变。龙头企业的规模增长迅速,其门店数量市场份额从2001年的30%逐步上升到2018年的54%。龙头企业市场份额扩大的主要原因是连锁企业规模优势比较明显,包括1)大规模集团采购使得企业在零配件制造商面前的谈判能力更强,可以获得更低的采购价格;2)优秀门店的运营经验可以在集团内其他门店进行快速复制,从而很快提升整个集团的运营能力和客户满意度等;3)特定区域的多个门店可以共享中央仓库或者区域分拨中心,从而提供更多的零配件品种或降低零配件等待时间。

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零配件销售服务连锁:主要产品与服务

零配件销售服务店的主要产品包括三大类:1)汽车核心零配件;2)保养产品;3)工具及配件。其出售的维修工具和汽车零配件产品基本能够满足消费者自己进行常规的汽车保养或者简单的维修工作。根据奥莱利的数据,一个典型的零售门店面积大概7,000平方英尺(680平方米),SKU数量2万左右;中心店的SKU可以有4-5万,而区域分拨中心的SKU数量可以达到15万左右。

比如,汽车地带主要的几个产品大类包括:零配件、内饰件、外饰件、卡车及牵引装置、工具与设备、液体与化学品、改装产品等。每个大类下面可以按照功能等细分为若干小类,比如零配件包括蓄电池、制动、车身、冷却与空调、电子电器、排放、发动机、滤清器、点火系统、悬挂、转向等。简而言之,这些典型的汽车零配件销售服务门店可以提供几乎消费者在用车、修车中用到的几乎所有的零配件。

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四、奥莱利(O’Reilly):美国市值最大的后市场企业

奥莱利:过去20年收入、利润和股价涨幅巨大

奥莱利汽车(O’Reilly,股票代码ORLY.US)是美国目前市值最大的汽车零配件销售服务连锁企业,也是市值最大的汽车后市场企业。公司1957年由创始人Charles F. O’Reilly及其儿子在密苏里州的斯普林菲尔德(Springfield, Missouri)成立,主要从事汽车售后市场零部件、汽车维修相关工具及汽车装饰品的销售,并同时为有需要的客户提供安装和维修服务。公司客户包括专业的汽车维修企业以及自行维修的个人车主。截至2019年12月31日,公司一共有5,460家销售门店,其中5,439家位于美国,21家位于墨西哥。公司过往20年股价涨幅超30倍,年化涨幅跑赢标普500指数。奥莱利汽车1993年于纽约纳斯达克上市。公司股价由1999年12月31日的收盘价10.75美元上涨至2019年12月31日收盘价的438.26美元,20年间总回报为3977%,年化股价涨幅为21.5%,大幅跑赢同期标准普尔500指数(同期标准普尔500指数上涨120%,年化涨幅为4.2%)。奥莱利专注于售后零配件的销售与安装服务,并不从事汽车销售。公司的产品主要销售给两大客户群体,及DIY车主以及专业的汽车维修企业(即小型企业修理店)。过去的20年中,随着美国汽车保有量的快速增长以及平均车龄的提升,汽车售后市场稳定发展。奥莱利汽车借此机遇,通过快速的开新店、提升单店销售以及战略并购的形式实现了快速扩张,收入和利润快速增长。同时,公司努力提升运营效率,持续改善运营资本,从而实现了较好的现金流,并通过持续的股票回购来为投资者带来了丰厚的投资回报。

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五、汽车地带:网络规模、收入与利润稳定增长

汽车地带(AutoZone,股票代码AZO.N)成立于1979年,公司是美国最大的汽车后市场企业,主要从事汽车零配件的分销和零售,截止至2019年,公司在全球拥有超过6400家门店和9.6万名员工。公司股价从1999年底的32.31美元上涨至2019年底的1191.31元,20年间的总回报为3587%,年化股价涨幅为20.9%(同期标准普尔500指数上涨120%,年化涨幅为4.2%)。虽然在1999-2019年间,美国市场新车年销量几乎没有增长,AutoZone作为美国最大的汽车后市场企业,其门店数量增长119%,营业收入增长165%,净利润增长504%,除此之外,公司在过去20年总体维持了较好的自由现金流,并通过股票回购的方式直接回馈股东,使得股价有较好的表现。

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六、车美仕:快速扩张驱动收入和利润增长

车美仕(CarMax,股票代码KMX.N)是美国最大的二手车经销商。公司于1993年开始运营,2002年独立上市。截止2019年2月28日,CarMax在100个美国电视市场经营着203家二手车店,2019财年中,其实现了近75万辆二手车的零售以及45万辆二手车的批发。CarMax是美国最大的汽车批发拍卖运营商之一,也是美国最大的二手车融资提供商之一,在全球拥有超过25,000名员工,并连续15年被《财富》杂志评为“全球100家最适合工作的公司”之一。公司股价从1999年底的1.16美元上涨至2019年底的87.67元,20年间的总回报为7482%,年化股价涨幅为25.6%(同期标准普尔500指数上涨120%,年化涨幅为4.2%)。在2001-2019年间,公司的门店数量增长515%,二手车零售销量增长464%,二手车批发销量增长510%,销售收入增长559%,净利润增长1747%。除了利润增长之外,公司从2013年开始每年通过回购的方式来回报股东,这也是驱动股价表现的一大因素。

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七、全美汽车租赁:用稳定现金流为股东创造价值

全美汽车租赁(AutoNation,股票代码AN.US)是美国最大的汽车经销商集团,主要从事汽车整车厂授权的汽车经销商业务,包括新车销售、二手车销售、配件销售与维修服务、金融保险代理等,与中国的汽车经销商即4S店模式基本相同。

截至2019年底,公司共运营231家经销商门店,基本覆盖大部分美国市场上的汽车品牌,包括豪华品牌以及中档品牌。

按照新车销售收入分,前几大主要品牌包括:丰田、奔驰、福特、通用、本田等。公司股价从1999年底的9.25美元上涨至2019年底的48.63元,20年间的总回报为426%,年化股价涨幅为9.1%(同期标准普尔500指数上涨120%,年化涨幅为4.2%)。

1999-2019的20年间,美国市场新车年销量正常情况下维持在1,700-1,800万辆之间,市场总需求几乎没有增长。AutoNation作为最大的汽车经销商集团,其总收入和利润规模也没有显著提升。

股价上涨的主要原因是,公司在过去20年总体维持了较好的现金流和自由现金流,并通过股票回购的方式直接回馈股东,使得股价有了较好的表现。

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八、中国汽车售后维修服务市场:增长稳定,发展潜力巨大

中国汽车市场:汽车保有量有望持续增长

连续增长多年以后,中国乘用车市场新车销量2018年开始下滑,主要拖累因素包括

1)购置税优惠的刺激政策2018年起退出;

2)中国宏观经济放缓;3)2018年中美贸易摩擦加剧影响了消费者消费信心;

4)2020年初的新冠疫情可能导致汽车需求和销售短期进一步受到负面影响。

展望未来,随着刺激政策退出的影响逐步消失,疫情得到控制之后生产和销售逐步恢复正常,我们认为汽车需求有望逐步企稳改善,尤其是考虑到部分被推迟的汽车需求逐步释放。

总体而言,我们预计乘用车新车销量将从2019年的2,140万辆增长至2030年的2,600万辆,年复合增长率为1.8%。汽车保有量的增长更为稳定。截至2019年底,乘用车保有量为2.2亿辆。

由于每年新车销量在2,000万辆以上,同时总体车龄较为年轻导致报废汽车数量较低,总保有量将逐步增长。我们估算乘用车保有量将逐步增长至2030年的4.0亿辆,年复合增长率为5.5%。

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车龄结构逐步老化,维修保养支出增加

车龄的逐步提高,是汽车售后维修保养市场增长的另外一个主要驱动力。根据我们的测算,2019年中国全部保有乘用车的平均车龄为6.2年,总体较为年轻。随着时间的推移,基于2020-2030年新车销量的预测,预计平均车龄会逐步增长至2030年的8.7年。

此外,不同车龄的保有量结构也会逐步发生比较明显的变化。从汽车的故障率和维修保养支出来讲,我们通常按车龄把汽车保有量分为三类,包括:

  • 1)0-3年:基本算新车,加上整车制造商通常提供2-3年的质保,因此3年以内的汽车通常只需要进行常规的保养,零配件和服务需求有限;
  • 2)4-10年:随着车龄的提升和行驶里程的增加,汽车通常第4年开始故障开始增加,一些零配件开始出现明显磨损需要更换,比如轮胎、刹车片、雨刮器等;此外,一些核心零配件或者结构件也开始出现问题,比如减震器可能出现漏油需要更换等。总体而言,4-10年车龄的车,平均每年的维修保养支出会显著增加,而且在国内很多车主会倾向于去4S店进行维修和保养;
  • 3)10年以上:经过10年的行驶之后,车辆状态较差,出现故障频率明显增加,需要更换的零配件数量和价值较高。但由于车辆的残值已经不高,车主通常不会去服务好但价格高的4S店进行维修保养,而倾向于找街边店,而且更愿意使用价格更低的非原厂零配件,甚至是一些二手的零配件(比如拆车件)。总体而言,目前国内10年以上的车基本都是2010年之前生产,技术和质量水平偏低,目前多数已经被当做二手车卖到国内中西部地区的中小城市,可以认为他们不是国内4S店的目标客户,对整个售后保养维修市场的贡献不大。当然,随着时间的推荐和保有量的提升,他们将是非4S店维修保养市场的主要客户。

根据测算,2019年中国2.2亿乘用车保有量中,大约6,900万辆车龄在3年以内,占比31%;4-10年车龄汽车保有量为1.19亿辆,占比54%;10年以上保有量为3,400万辆,占比15%。

随着时间的推移,以上三个车龄范围的汽车保有量占比到2030年将会变为21%:41%:38%,即准新车占比下降,但10年以后的老车比例显著上升,因此,非4S店的汽车维修保养需求将会快速增长,催生新的业务机会。比如最近几年一些汽车快修保养连锁企业快速发展,受到一些对价格较为敏感但对服务要求不高的车主的欢迎。这些快修连锁企业主要提供基础保养以及简单维修服务,比如提供常规保养(更换机油、滤清器等)、换轮胎、钣喷服务等。由于提供的零配件大多数标准化品牌产品,与4S店提供的产品差异不大,消费者不会担心零配件质量因此接受度较高。但对于一些核心零配件的更换,以及涉及到车辆安全的零配件,比如发动机、变速箱、制动系统等,多数消费者处于维修质量和安全的角度考虑,倾向于选择技术能力和零配件质量更加可靠的4S店。

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中国汽车售后维修保养市场:规模稳健增长

与美国市场类似,中国汽车售后维修保养市场增长的驱动因素为保有量增长和车龄老化带来的维修保养支出增加。用以下基本假设测算市场规模的增长:1)乘用车新车销量将从2019年的2,140万辆增长至2030年的2,600万辆,年复合增长率为1.8%;2)乘用车保有量从2019年底的2.2亿辆,逐步增长至2030年的4.0亿辆,年复合增长率为5.5%;3)每辆车平均每年维修或保养2次,单次价格1,500元(基于港股上市公司中升集团、永达汽车、正通汽车等公司披露的数据);4)平均每次维修保养单价从2019年的1,500元每年提高3%,逐步提升至2030年的1,696元,主要驱动因素为车龄的老化和劳动力价格的增长。

基于以上假设,估计中国乘用车售后维修保养市场将从2019年的6,770亿元稳步增长至2030年的1.696万亿元,年复合增长率8.7%。

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中国汽车后市场:4S店仍占据主导地位

与美国市场不太一样的地方是,中国汽车市场发展历史不长,目前仍然非常年轻。私家车2000年左右开始进入中国家庭,当时的汽车年销量(含商用车)仅有209万辆。乘用车销售2009年第一次突破1,000万辆,2015年之后稳定在2,000万辆以上。2019年底,乘用车保有量平均车龄仅为6.2年,总体较为年轻。目前,中国汽车售后维修保养市场主要由4S系统(授权经销商)占据大部分市场份额,2019年的市场份额约为73%;DIY、零配件零售、专业的维修连锁等业态尚不发达,主要原因如下:

  • 1)平均车龄较低,保有量中尚有31%的汽车车龄在3年以下,即在厂家提供的质保期内,车主通常选择厂家授权的4S店进行常规的保养和维修工作;
  • 2)汽车消费文化不发达,而且不具备DIY的能力和条件。多数家庭拥有汽车的时间有限经验不多,没有自行进行汽车保养或者简单维修的动手能力;此外,与美国不同,中国消费者大多居住在公寓楼,不具备车库等汽车维修的条件;
  • 3)非4S店保养维修机构不发达,获取客户难度大。由于4S店在出售新车的时候与客户建立了联系,因此车主需要保养维修的时候会第一时间想到4S店;新车销售是4S店售后维修保养的天然引流手段;
  • 4)非4S店维修机构(比如传统的汽车修理厂、街边店、维修保养连锁企业等)总体仅从事附加值较低的保养和简单的维修工作,服务单价较低。

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展望未来,认为4S店渠道的汽车维修保养市场规模将持续增长,从2019年的4,940亿元逐步增长至2030年的9,930亿元,但其在售后维修保养市场中的份额将从2019年的73%,下降到2030年的59%。

市场份额下降的主要原因是,随着车龄的逐步增加,尤其是10年以上车龄(非4S店渠道的主要客户)汽车保有量的占比增加,车主通常会离开价格较高的4S店渠道转而选择非4S店渠道,比如街边店、小型汽车修理厂等。

当然,未来汽车售后维修保养市场将会多元化发展,非4S店的汽车售后维修保养服务市场发展将很快,一些类似于美国市场业态的售后维修保养企业将会快速发展,比如比目前的路边店更加标准的快修连锁企业、专门的轮胎店、专业的车身钣喷店、玻璃店等;DIY市场虽然在中国占比不高,但基数低发展速度会很快,尤其是中国一些电商开始销售一些标准化的汽车保养产品(比如机油、滤清器等)或者易损件(比如雨刮器胶条等),为消费者自己动手提供了便利。

九、小结

中国售后发展前景广阔,推荐关注广汇汽车及福耀玻璃

广汇汽车:后市场发展的直接受益者

广汇汽车是中国最大的汽车经销商集团,2018年新车销量118万辆,占中国总销量的5.0%。2016-2018年,受益于售后市场需求的稳健增长,广汇汽车维修服务占总营业收入的比例逐步提升至9.2%,其毛利贡献则提升至31.8%。展望未来,售后的维修保养服务业务对广汇的收入和利润的贡献会进一步增加。在中国汽车后市场稳健增长的大背景下,规模优势明显的广汇汽车是主要受益者之一,预计公司2019/2020/2021年EPS分别为RMB0.34/0.35/0.42,目标价5.60-6.10元

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【行业深度】美国汽车后市场深度梳理:规模大牛股倍出的超大赛道


福耀玻璃:后市场有望成为新的增长点

福耀玻璃是中国最大的汽车玻璃制造商,目前主要客户是下游的国内外汽车整车制造商,目前新车市场依然占据福耀80%以上的总销量。2018年,公司来自于新车市场的玻璃销售面积为18.3百万平方米,占总销量的15.5%,比例比2016和2017年高,但比2014-2015年低。售后市场占比2018年比2016-2017年低的主要原因是2018年中国新车销量下滑,导致新车市场的玻璃需求增速(+2.7%)低于售后市场增速(+15.3%)。2016年售后市场份额比2015年下降的主要原因是,中国新车销量在购置税减半的政策刺激下快速增长,福耀新车市场的玻璃销售同比增长17%,远高于当年售后市场增长的5%。展望未来,中国和全球汽车市场进入周期波动阶段,销量增速逐步放缓;但收益汽车保有量的增长,来自于售后维修替换市场的玻璃需求将稳定增长,有望成为福耀玻璃新的业务增长点。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别1.28/1.37/1.60元

【行业深度】美国汽车后市场深度梳理:规模大牛股倍出的超大赛道

来源:汽车金融大全
  • 发表于 2020-03-26 11:16
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